高瓴资本张磊：我人生的3转折点（附投资哲学）_工作

原标题：高瓴资本张磊：我人生的3转折点（附投资哲学）

作者：廖卉 张磊

来源：人大纽约金融

本文是2015年马里兰大学史密斯商学院领导力与管理之院长席教授廖卉博士对张磊先生的一篇采访，有删减。张磊先生通过分享在求学、工作、创业的人生道路经历，多维度地展示了高瓴资本掌门人的生活哲学、投资智慧和领导风格，值得我们反复重温、品味。

一、机遇篇——大牛分享如何把握机遇

廖卉：在您求学和职业生涯中，出现过哪几个重要的转折点和契机呢？您是如何判断并抓住这些机遇的？

张磊：重要的转折点和契机有以下几个。

第一个转折点，小学考初中，差点没考上，因为我当时学习成绩比较差。小学考初中的最低录取分是140分，我考了141分，刚好多1分。我大概从高中二年级才开始努力；这是我第一次开始感觉要努力，印象特别深。我就读的中学现在还挺有名的：尽管河南驻马店是这么一个小城市，却出了一个很牛的师兄叫施一公，现在担任清华生命科学院院长，是我这所中学校友。我觉得这是我人生的第一步，知道要努力。

第二个转折点，我觉得是在人民大学读书。现在我交的很多很好的朋友还都是当年在人大读书的时候认识的；他们当中，现在有的是朋友，有的是关系很深的合作伙伴，有的还一起从事一些公益性事业。我们在人大创办的高礼研究院，就是很多当年人大经常在一起的校友参与办起来的，秘书长冯继勇和我是当时90级的同学。我很高兴当年在人大交到很多跨班、跨系、跨年级的好朋友，现在每次聚会都特别高兴。现在，人大纽约金融论坛的成立也让我觉得很高兴。

第三个转折点，是我在耶鲁大学捐赠基金工作，而不是单纯的学习。在找工作这个煎熬的过程使自己重新发现了自己，再加上第一份工作中跟什么样的人工作，我觉得这两件事对我影响比较大，其实刚进耶鲁基金实习工作是不得已而为之。

找了好几个别的工作机会，都被拒绝了。

比如波士顿一家管理咨询公司。面试时对方让我分析个案例，问我某公司在某一设定区域内应该建多少家加油站。我反问对方，为什么需要建加油站？想想看，加油站的作用是什么？能改作它用吗，比方说，这个地段是否更适合开杂物店？会过时吗，比方说由于电动汽车普及而不再需要加油站了？其实这些并非愚蠢的问题。但面试我的那位老兄同情地看着我说，“您可能缺少当咨询师的能力。”第一轮的面试我参加了不少，但很少收到复试邀请。就在所有的门似乎都对我关闭了的时候，我在耶鲁投资办公室找到了一份实习生工作。

第四个转折点，就是创业。在为公司打工还是创业两者之间，我选择创业。当时我的工作比较不错，而且和当时的纽约证券交易所CEO，John Thain, 关系很好，所以他委派我担任中国地区第一任NYSE的代表。这是非常好的发展机会，我完全可以继续做下去；但后来我还是决定创业。2005年我创建了高瓴资本，发展到今天高瓴资本管理着160亿美元，是亚洲最大的基金，涵盖了从风险投资、PE（私募股权）到二级市场，可以说是多方位的，涵盖了整个产业链。

这些应该就是我的几个重要转折点和契机吧。

廖卉：您在面临各种各样选择的时候，譬如不同的投资机会、出国与否、创业与否等等，在一开始的时候是否犹豫不决？您怎么看待一条道走到黑的做法？

张磊：不能说犹豫，我经常会反复考虑。我觉得我自己的特点是爱折腾，不满足现状，爱挑战自己。今天我们公司规模已经这么大了，但是我总在公司内部说二次创业，永远创业。这就像我喜欢具有冒险精神的运动一样，在事业方面我也是爱折腾。这是第一点， 我从来不满足于现状。可能有些人会觉得你有近200亿美元的基金，收管理费就够了，不用那么折腾。我不愿意这样，要做就要做到最好，要么就不做。

第二点，我思考问题比较彻底全面，喜欢把很多事情反复地去推敲和琢磨。我很喜欢提早计划，其实创业之前我很早就开始计划，先到基金工作，然后到别的机构，这些机构经常派我回中国，给了我一个时间过渡区来考虑和安排我的事情，每一步走得比较扎实。

第三点，就是选择和什么样的人一起做事情。我对这一点非常的挑剔，比如我最重要的合伙人，是Tracy Ma，她是北师大毕业的女生。当时我叫一个90级的人大同学做我的合伙人，他和我关系很好。这个同学觉得我各方面都很好，很厉害，但是要做的事不太靠谱，然后他就派他老婆来了，他老婆就是这个女孩子。Tracy刚来的时候都不懂投资，什么都不知道，从跟我做秘书开始，做过投研、风控、财务、基金运营等几乎公司的各种岗位，现在成长为整个公司的的COO。所以我喜欢找基于长期信任的、熟悉的人一起工作。我身边的核心同事，要么是当年人大的同学，要么就是以前的同事。我的事业最早就是这么一小撮朋友一起做起来的。

二、价值观——如何在纷繁的世界中找到自我

廖卉：您最欣赏什么样的人和品质？您最敬佩的人是谁？他们这些人身上是哪些闪光点令您仰慕呢？

张磊：我最佩服的人有两个，可能也不是奇怪，一个是Warren Buffett，一个是David Swensen。这两个人我都有机会比较近距离的接触。我最佩服Warren的首先是他的投资能力。另外我也十分佩服他是一个具有强烈同理心的人，英文就是empathy。 我很喜欢这种有同理心的人；同理心能使他更好地去了解年轻人，了解和他不一样的人，了解管理层。所以今天我经常和我的管理人员说需要有同理心，这点我从他身上学到的。

三、投资理念——且看大牛如何投资

廖卉：刚才您提到David Swensen，耶鲁大学捐赠基金的首席投资官。您曾说过从他身上学到很多很好的投资技巧。您还把他的著作Pioneering Portfolio Management翻译成了中文。根据您的经历，您认为他的投资方法，哪些在中国适用，哪些需要修改呢？

张磊：我觉得有很多适用的地方。比如 长期价值投资，机构投资，资产配置，对风险的理解等等，有很多不错的概念和方法。中国很多公司，比如社保，中投，都把他的书当做必读物。我认为这些方法能推动投资在中国的机构化；对机构化地思考问题，体系的搭建都是有帮助的。

廖卉：您成功投资的项目中，很多都是基于互联网企业的，比如说腾讯、京东；另外您还促成了腾讯和京东的合作。您觉得中国互联网领域，包括新的移动互联网的机遇在哪里呢？

张磊：我觉得机遇很多。把整个产业链整合是很重要的一块。但我更看好互联网金融，利用互联网把整个金融产业链、金融的产品，从保险、抵押贷款、到消费金融都结合在一起。很多结合的东西我觉得只是刚刚开始，还有很多机会在后面。

廖卉：未来5年，您看好什么样的行业呢？

张磊：第一我还是看好创新，创新带来的机会还照样很多。第二我看好中产阶级带来的巨大消费机会。第三我看好金融和资产管理行业，这个行业很大，在中国的需求是远远没有被满足的；尤其是资产管理，我觉得会有很多好的商业模式出来。

廖卉：作为高瓴资本集团的创始人、董事长与CEO, 您不但是成功的投资者，也是优秀的领导者。您觉得这两个角色对人的素质有什么不一样的要求？您的领导风格是什么？是什么经历影响了您的领导风格？

张磊：我觉得这两个角色是不一样的，经常有矛盾的。一个好的投资者要有强烈地质疑的能力，一个好的管理者要有更强的亲和力和管理能力，这两个角色有很多不一样的地方。

我的领导风格受两个方面的影响：一是中国古代文化，尤其是老庄哲学；二是互联网思维、互联网精神。从中国哲学的角度来讲，比较像是老子的“无为而治”的。而从真正的组织行为学来讲， 我相信的是互联网模式带来的一种颠覆，我称之为去中心化的管理模式。像在前线打仗，我觉得像任正非而言，应该是听到炮声的人去做决策，而不是听到炮声的人要打电话给连长、再打给营长、营长再打给团长再做决策。去中心化决策模式能大幅度地提升在前线的班长和战士的作战能力。

第二就是大幅度减少公司的层级。我们公司的层级非常少：我是一层，六个合伙人是一层，所有的员工是一层。每个员工和我之间只有合伙人一层。这样的话就大幅度地消减层级。

同时，精挑细选每一个员工。一旦来了新员工，我们就大幅度地对其进行培训，使他作战、全副武装起来。我们主要集中于投资判断方面，这样的话使得我们以很少人就能管理160亿美元规模的基金。

我们专注做投资的其实就十几个人，还有十几个人做投后管理和运营，所以说这是一个非常精干的投资团队。这就是我的理念，“去中心化”加“消减层级”，争取让每一个人都能够战斗。

四、管理理念——弱水三千，但取一瓢

廖卉：您在领导高瓴的过程中遇到的最大的挑战是什么？

张磊：我觉得挑战很多。 第一个是有很多诱惑。中国有很多事情可以做，我们怎么在诱惑中选取适合自己的，“弱水三千，但取一瓢”。 第二个挑战是人才的培养--这个过程比我想象的要漫长，但我们现在摸到了好的途径。人要花精力挑选，挑进来之后也要花很多的时间按照高瓴的文化和价值观来雕琢。

廖卉：您如何概括高瓴的企业文化？

张磊：可以归纳为三点： 好奇（intellectual curiosity），诚实（intellectual honesty），独立（intellectual independence）。

五、重视基础研究的投资人

当然，这并不是因为张磊负担不起豪华酒店和餐馆，而是在做基础研究，张磊想对自己未来有朝一日可能投资的业务有所了解。

去年4月，张磊在哥伦比亚大学商学院的演讲中，总结了自己的投资哲学，其中一点便是：“Do deep fundamental research，make few bets instead of keeping on chasing ideas．This way you simply your life and your business．”（做基础研究，投资少而精，而不是追逐概念。这会使你的生活和生意简单）

张磊职业生涯的起点便始于出色的基础研究，这个突破点发生在耶鲁大学捐赠基金招收他当实习生的时候。当时这不是一个常规性的安排，因为耶鲁大学捐赠基金通常不接收MBA学生当实习生，但张磊给首席投资官大卫·F·斯文森留下了深刻印象。

“几乎立刻就能看出，张磊非常出色，有着极为不凡的洞见，”耶鲁大学捐赠基金的高级主管迪恩·高桥说，他称张磊能够看出哪些公司可以变得很出色，“我们很好奇，为什么这个来自中国的小伙子会有这些洞见？”

在捐赠基金实习时，张磊被派去木材行业做行业研究，几周后回来，他交出了1英寸厚的报告。这个传统也在他的Hillhouse延续了下来，在高瓴与梅奥诊所达成交易之前，分析师们花了几年的时间进行研究。

“当我获悉企业年报是免费提供时，就向标普500的每家公司发文索要年报，”张磊曾经回忆，“让我难以置信的是，这些年报竟然是免费的，从管理层讨论公司经营以及资本与股本投资回报的这部分内容中，我受益匪浅，这是非常好的培训。”

在耶鲁度过第一年之后，张磊花了一些时间来研究中国不断扩张的私营经济，并敲开了创业家的门，比如阿里巴巴的马云、百度的李彦宏和腾讯的马化腾，那时候他们的门还不难敲开。但互联网泡沫破灭后，2001年他回到了美国。

四年后，拿到MBA学位的张磊说服耶鲁大学给他2000万美元，用于投资中国的新公司。当初张磊向大家推广这个主意时，人们犹豫不决。“当时他很青涩”，前耶鲁大学捐赠基金的同事回忆，“以至于都不知道要雇用谁。”张磊给老朋友们打了电话，一个朋友拒绝了他提供的工作，但推荐了自己的妻子。

“我说，‘你是当真的吗？你不理我，把老婆扔过来？’”张磊回忆说。这位朋友的妻子马翠芳现在是高瓴的首席营运官和第二号人物。

张磊最早压下的赌注之一是腾讯。他在2005年买了该公司的股票，腾讯当时最知名的产品是QQ通讯工具，公司价值不足20亿美元。

他在去年哥大商学院的演讲中说道：In terms of my investment team，I believe in a generalist model and pride myself on being one of the analysts． （在我的投资团队中，我相信通才模式，并且为自己是分析师的一员而自豪）

六、长期投资

高瓴资本（Hillhouse Capital）的投资策略是买入并持有股份，所以它更像是一家私人股权投资公司，而不是对冲基金。这给张磊提供了空间，不必因为财务压力而提前抛售看好的公司，比如张磊投资中国消费品生产商蓝月亮。

2006年，当张磊第一次见到创办蓝月亮的夫妻二人时，他们正在销售洗手液，张磊与两人保持了联系。几年后，他们打电话告诉张磊，自己开发了一种新的液体洗涤剂。

一个念头随即在张磊的脑海中闪现。当时是2010年，大多数跨国公司都在中国销售粉状洗涤剂，他们认为消费者不会花更多的钱购买液体洗涤剂。但张磊不这么认为，他说服蓝月亮大力拓展洗衣液市场，并为其扩张提供资金，来换取该公司的股份。

随后张磊压下赌注，认为蓝月亮可以成为一个价值上百亿美元的品牌，与汰渍这样的品牌一争高低。高瓴也在格力、美的等公司进行过类似的投资。

做这样的投资决策必须拥有精细的行业研究，以及有足够信心的LP，但对于中国市场而言，“长期”并不简单。不过张磊在哥大演讲中提到，长期投资具有“时间套利的期权价值”。

“当你是一位长期投资者时，你便比大部分人拥有巨大的优势，即时间套利的期权价值。”张磊认为现在中国的股市对于互联网企业就像 1999年，但还要乘三倍。任何股票改个名字沾上互联网，估值立即翻几倍。

如何找到好质量的公司？张磊认为方法是做基础研究而且只研究价值长时间能复合增长的领域。

在中国，基金经理的投资组合平均一年流转6次，而张磊的只流转15%，并且继续投资私有公司。Hillhouse不去追逐不同的马，一年最多投2~4个项目，有时只有1个。张磊觉得应该让投资组合去挣钱而不是自己不停的更换投资组合。通过耐心和低频投资，他积累了一个高质量的公司库。

七、更高层次的价值投资

张磊深信价值投资，但与传统价值投资哲学不同，他喜欢投资变化。他认为变化产生价值，并且要投资那些驱动变化的人。特别在中国，技术已经成为游戏更重要的一 部分，不管在传统还是新的行业，他花很多的时间研究变化和背后的人。很多早期公司从外面看似乎很分散，内部实际很集中。

Hillhouse 在投资蓝月亮后，张磊便撮合蓝月亮与京东，让这两家线上与线下公司互相学习，蓝月亮学习电商和社交媒体，京东学习商品销售。其中一场研讨会的讨论结果是，蓝月亮重新设计自己的洗涤剂包装，旨在让它们容易装进京东的快递箱。因为大体量包装是用于在超市等购买场景吸引消费者，但在线上销售则属劣势。而蓝月亮也 改变了其电商与社交媒体策略，晋升为液体洗衣液的最大品牌。

八、张磊的投资哲学

在中国做投资最难的一点就是市场很浮躁，每天都有人告诉你市场上又发生了什么事情。 我如何在浮躁的市场上保持冷静，就是我的第一个投资哲学，“以正治国，以奇用兵”，守正用奇。当你能够做到正，做人、做事要正，你就能经得起各种各样的诱惑与挑战。

为什么要用奇呢？一个人宁愿很conventional failure(传统的失败)，也不愿unconventional success（非传统的成功），为什么呢？“不愿意打破常规去犯错误”，这是凯恩斯讲的原话，这个时候各种各样的人，在“守正”之后不能突破各种各样的限制去“用奇”，你的想法如果和别人不一样就可以走出一条自己的道路。在中国大家都知道，每天大家都在抢deal，大家都失去了判断力，都去抢一个东西。 人做事情就应该是 independent thinking(独立思考)，守正以后给了你用奇的空间，用奇之后是你能够更好地守正。

在中国不是机会太少了而是太多了。在中国做投资，知道自己碗里能装多少东西更重要。

所以我要讲的第二点就是，“弱水三千，但取一瓢”。

It‘s all about（都是关于）你自己的这一瓢，你每天的功夫就是要把你的这一瓢做得更大更结实更深，而不是整天壶里的和桌上的菜都要喝掉吃掉。投资里面有这样一个定理，中西文化是相同的，跟老外讲就是a piece of mine（我的一个作品），看到别人投了很好的东西你投不到你是不是会着急。你有这个哲学支撑就会找到the piece of mine，something you think make sense。这是第二点。

第三点，当你只有低调的时候才能专心致志地把自己的东西做好。你在早年时就非常高调，自己lose your mind（高调/发狂）了。拿上帝的话说就是“欲先使其灭亡，必先使其疯狂”。要低调，踏踏实实的做好投资，真正好的资源，真正好的投资人，好的投资项目会逐渐找到你的。史记中说，“桃李不言，下自成蹊”。

以上是我的投资哲学。这个行业里最危险的事情就是你是被钱驱动的。

要么你很快就挣了很多钱你不知道干什么，要么你一直没挣到钱很着急，你也不知道要干什么， 所以为钱驱动是一个最最dangerous的想法。钱并不重要，是最后的一个nature income，不能成为一个目标，你肯定是为了一个passion，带着你走下来。

我们是一个很典型的投资机构的异类，我们形成独立的思考，我们就不在乎市场，不在乎别的投资机构。