踏准“元宇宙”风口，歌尔股份的市值还有想象空间吗？

  日本松下电器的创始人松下幸之助先生一定没有想到，他有一位山东首富粉丝。在无数喊出向松下学习口号的企业创始人中，可能只有首富粉丝姜滨做到了“从开始到现在”。

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  风起于青萍之末

  歌尔股份于2001年在山东潍坊成立，2006年更名为歌尔声学，并于2008年5月在深交所挂牌上市。它从声学起家，是因为其创始人姜滨曾是潍坊市无线电八厂的一名车间技术员。上世纪90年代初，这家主做微型话筒的厂子倒闭，而姜滨则利用八厂原来的技术，跟几个同事合伙组建了一家小私营企业，从事话筒产品的生产，随后逐步延伸布局多个领域，拥有声光电精密零组件及精密结构件、智能整机、高端装备的研发、制造和销售等多项业务。仅在虚拟现实市场上，歌尔目前已占据全球中高端VR头显70%的市场份额。

  姜滨初创歌尔股份时，工作条件比较艰苦，但是姜滨立下创国际一流的目标，立志做最好的产品。当时，松下是麦克风领域的标杆。姜滨提出“向松下学习”，全面提升品质管理体系，就此为公司未来霸业打下了基础。

  纵观歌尔发展史会发现，除了重品质是公司成功的关键之外，“风口”因素也不可或缺。从麦克风踏准智能手机风口到如今踏上“元宇宙”虚拟现实风口，歌尔似乎每次都狠狠地踩到了点上。

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  每个股价不曾起舞的日子，都是对风口的辜负

  作为一家上市企业，股价走势和业绩好坏有直接关联，而业绩的好坏首先取决于公司的战略方向是否正确。细究歌尔声学高速发展背后的主要原因可以看到，尽管近几年全球经济疲软，但智能电子产品却一直高速发展：数字技术产品不断迭代升级，并由此带动新一轮消费电子产品及其配件需求的高速增长，歌尔公司正是抓住了每一次电子技术革新的机遇，不断获得成长。

  从2008年至今歌尔股份的股价走势，我们能明显看出较为明显的三个台阶：

  2008年-2013年：股价在10元上下徘徊。

  2013-2018年：股价在10-40元左右震荡；

  2019-至今：股价一度突破50元，如今在40元左右。

  从K线图上可以看到两个“起飞点”：一个是2012年底到2013年初，一个是2019年一季度。这两个时间点，消费电子领域发生了哪些事情呢？

  2012年和2013年，是智能手机爆发最迅猛的年份。据IDC统计报告显示，2012年智能手机出货量总数中国占据1/4达到26.5%，成为全球智能手机出货量最大的国家。2013年全球智能手机出货量突破10亿大关，达到10.04亿部，在全球手机出货量中的比重达到55.1%，首次超过功能手机，其中中国等亚太地区更是快速渗透。

  当时各类智能机品牌“百花齐放”，苹果、三星自不必说，诺基亚、索尼、魅族、金立、ViVO、OPPO等等多个品牌也争相“绽放”。2013年歌尔股份在财报摘要中这样描述这轮风口：“智能消费电子新的产业机会不断涌现，为公司产品的销售创造了新的产业机遇”。

  2019年则是公认的5G元年。因为传输效率的大幅提升，万物互联成为现实可能。2019年下半年开始，家居、穿戴等各类智能终端产品迎来爆发期，此前饱和的智能手机市场开始掀起“5G换机潮”，TWS耳机等可穿戴配件也快速渗透，苹果等几大下游终端厂商在这些领域出货量快速攀升，歌尔股份等这些终端厂商的中上游供应商在这一年业也普遍实现了起飞。

  2021年歌尔股份的半年报显示，上半年歌尔股份实现营业收入302.88亿元，较上年同比增长94.49%；归属于上市公司股东的净利润17.31亿元，同比上涨121.71%。其中第二大业务智能硬件报告期实现营收112.1亿元，同比增长210.8%，毛利率14.11%，同比微升0.43个百分点；此外，公司预计前三季度净利润达32.14亿元至34.61亿元，同比增长59.38%至71.64%。歌尔股份表示，业绩增长主要是因为其VR虚拟现实等产品销售收入增长，盈利能力改善。

  8月27日中报公布当天，歌尔股份股价大涨，创2020年11月份以来的最高记录。

  事实上，歌尔股份整体业绩并没有大超预期，股价大涨主要源于公司的VR业务。而VR之所以值得关注，不仅仅因为它是歌尔股份业绩上涨的主要贡献力量，还因为这一业务在未来很可能是开启公司新一轮风口机遇的金钥匙。

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  元宇宙会是乘风而飞的“魔毯”吗？

  不难发现，歌尔股份股价每走到一个新台阶，都与行业风口的景气度的起飞密不可分。如今“元宇宙”时代来临，歌尔会踩准这个风口吗？

  元宇宙一词源于小说《雪崩》，作者斯蒂芬森认为，元宇宙是一个与现实世界平行的虚拟世界。在这个虚拟世界中，人们可以通过各自的“化身”进行交流。

  结合现实来理解，元宇宙通过区块链、虚拟空间、AR/VR等技术，构建一个虚拟的现实世界，它与现实接壤，却又逃离现实，在网络世界复制现实社会，通过一些软硬件设施的辅助，增强虚拟世界的真实性，其中VR设备又是最关键环节。

  这一点上，歌尔占据绝对的优势。从2012年开始，歌尔就敏锐捕捉到VR产业先机，开始布局这一领域的研发工作，在2015年收购丹麦音频技术公司AM3D，获得了3D音效增强和3D环绕音效算法能力，在VR声学设计、光学镜片设计等各个方面确立了领先的产业地位。

  同年，歌尔围绕“智能音响、智能穿戴、智能娱乐、智能家居”四大智能产品方向进行战略布局。仅这一年，歌尔在国内就申请专利1173件、海外申请专利286件，而在2009年之前，歌尔每年申请专利的数量在10件左右。2016年已经打造了完整的产品线，实现广泛平台覆盖。

  从布局多年到如今亮眼业绩的推手，歌尔在VR虚拟现实与AR增强现实已给人一种“元宇宙在手，天下我有”的错觉，事实果真如此吗？

  先不说元宇宙的概念对大众来说模糊且虚无，谁都无法确定元宇宙建成后到底是什么样子。多数人对元宇宙还停留在《头号玩家》这部科幻电影呈现的情景。要多久才能接入日常生活、改变消费行为模式尚无时日。

  另外，站在盈利能力角度看，歌尔股份的智能硬件营收太过迅猛，是否可能“喧宾夺主”？

  公司业务收入主要由精密零组件、智能声学整机和智能硬件三大业务构成，2021年中报显示智能硬件营收同比增长210.83%，表现太过耀眼（这也引发外界对于高增长可持续性的担忧），而智能声学整机业务同比增长91.94%，不及VR领域业务的一半。当面对营收成本不断升高、降本增效的压力下，公司是否将集中资源加大对智能硬件的投入，从而冷落了昔日最主要的收益来源？万一短期内VR产品场景无法全面落地，增收不增利的局面有可能一直延续。

  从宏观政策环境看，似乎也有隐忧——目前可落地场景存政策风险。

  当前，已落地实现的、VR产品连接元宇宙的窗口主要在游戏领域，而国家监管部门已对重点网络游戏平台进行约谈，从严落实未成年人防沉迷相关规范，虽不会阻挡VR产业蓬勃前进的步伐，但短期也可能造成一定利空。

  话又说回来，十年前歌尔布局VR时也未曾想到过今日的辉煌战果，也许我们格局应该再放大一些，对“是否踏准风口”这个问题的答案先不下结论，未来拭目以待。