互联网医疗独角兽冲击港交所，解构圆心科技的潜力基因

  近日，又一家互联网医疗科技独角兽——圆心科技提交招股书。提起圆心科技似乎有点陌生，但其旗下的妙手医生及圆心药房等品牌广为人知。

  事实上，妙手医生是我国首批取得线上医疗执业牌照的互联网医院之一。在此基础上，圆心科技成为中国首家打通线上线下、院内和院外，以及医药险一体，完成全病程医疗健康服务网络建设的医疗科技公司。

  目前，根据弗若斯特沙利文的资料，圆心科技已是中国第一大专注于处方药的综合医疗交付平台。

  一、三大业务打造全周期健康管理生态链

  纵观招股书，圆心科技在院外综合患者服务、供给端赋能服务及创新医疗健康服务三大核心板块的基础上，搭建了一个综合医疗服务平台，囊括了网络医院、智慧药房、健康管家、医药支付端等方面的服务。等对比其他互联网医院，圆心科技商业模式的特点非常明显——一言概之，是“全面”。

  “全面”有三个体现：首先，圆心科技通过全面覆盖整个疾病管理周期的医疗服务模式，从病人问诊、用药，到疾病管理再到支付，深耕挖掘医药产业链价值；再者，三大业务板块实现了“医、药、险”的全面联动，从传统的被动医疗模式，走向主动的健康管理服务；第三，圆心科技打造线上下线结合、打通院内和院外双应用场景，是实现全方位智慧医疗场景落地的医疗科技平台。

  图：公司业务版图

  资料来源：招股书，格隆汇整理

  具体来看，圆心科技在三大业务板块颇具亮点：

  首先是院外综合患者服务板块。该业务围绕圆心科技在中国30个省份的251家圆心药房为患者提供院外场景下的药房服务，和通过其开发的妙手医生APP以及线下门诊为患者提供的院外医疗服务。

  药房服务方面：圆心科技将院外药房体系定位为最接近处方、最接近患者，采用院边药店的策略。药房选址在医院附近，自然就能成为向知名医院及患者提供药品服务的首选药店，以此来推动业务扩张。

  除了选址优势，圆心科技在药品还具备丰富的运营经验和行业资源。从药师服务团队角度看，圆心科技的单个药房平均配备约两名专业药师，高于行业平均水平；从药品品类来看，不同于社区药房，公司覆盖了59款创新性肿瘤治疗药物以及超过1,600个库存单位为心血管疾病的处方药，在创新药物以及高质量药物上与社区药房构成差异化竞争。收入数据亦支撑这个结论——圆心药房的销售额的83%来自于处方药中的非国家医保覆盖的品类，与社区药房收入依赖于非处方药以及普通处方药形成鲜明对比。

  院外医疗服务，则是公司通过综合在线医疗服务平台“妙手医生”，向患者提供便捷的在线医疗服务。妙手医生是中国首批互联网线上医疗服务平台之一。圆心科技搭建的医药互联的线上生态系统，约28%的药品品种可以从线上药房购买。另一方面圆心科技在13个省设立了医疗门诊，以此向患者提供多种线下医疗服务。

  图：妙手医生APP的在线问诊服务流程

  凭借着线上医疗服务及药房平台，与线下药房服务的协同互补优势，圆心科技在“药”的环节上成为领头羊。根据弗若斯特沙利文，2020年按收益计，圆心科技已是中国第一大专注于处方药的综合医疗交付平台。

  其次，是供给端赋能服务板块，圆心科技为了提高患者在院内的体验和解决其病程管理的需求，利用自身技术实力向医院提供完整的解决方案。公司协助医院进行信息化系统建设和对接，开发以移动应用APP、微信小程序或公众号形式运作的线上医疗服务平台，使其可以在移动互联网时代更好的服务患者。

  第三，医疗健康价值链创新服务，形成圆心科技完成医疗大健康创新生态的重要环节。该业务包括病程管理及其带来的医药创新营销业务，以及通过公司建立的创新保险技术平台——圆心惠保为患者的医疗支付能力提供保障的保险业务。保险相关业务在内的细分业务的生产要素是数据，亦将发展为公司增值业务的重要部分。

  这三大业务板块依据公司长期积累的优势资源搭建了一个聚合平台，并在内部形成了良好的协同效应，推动全病程管理业务延续并覆盖至整个健康管理周期。

  二、驶入成长快车道

  互联网医疗的商业模式是一个厚积薄发的过程。圆心科技经过多年的深耕，已经到了业务爆发的前夕。

  财务数据可以很好地印证这一点。2020年疫情冲击实体医院就诊人数与线下药房的客流量，因此线下药房行业普遍冲到巨大冲击；尽管如此，2020年圆心科技仍取得了非常可观的收入增长。2018-2020年，圆心科技实现收入分别为8.19亿、23.52亿、36.29亿，年平均复合增长率高达110.50%。

  此外，在互联网医疗行业增长大幅放缓的2021年，圆心科技仍实现了逆势增长，仅2021年的前八个月就完成了2020年整年的营业额，释放出非常积极的信号。公司发展态势已经初露锋芒。相应的，2018年-2020年，公司实现毛利分别为8,325万元、2.50亿元、以及3.32亿元，年平均复合增长率高达100.00%。

  互联网医疗平台呈现显著的“互联网模式”的特性——也就是规模效应极其明显，盈利弹性远高于收入弹性。随着圆心科技业绩潜力开始释放，亏损率亦在未来会明显下降。

  拆解公司的营收构成，我们可以看到公司成长的核心驱动因素依然为院外综合患者服务业务，2020年占总营收比重高达97.5%。2018年-2020年，该板块收入的年平均复合增长率达109.09%；在最新报告期同比增长仍有83.60%，可见核心业务仍保持快速成长速度。

  图：院外综合患者服务收入情况

  资料来源：招股书，格隆汇整理

  另外，创新医疗健康服务收入从2018年的九百多万元，增长至2020年的8847万元，更是在2021年前八个月突破亿元收入大关，收入达1.43亿元，同比翻了两倍，增长速度甚至较之前进一步提升。创新医疗健康服务的盈利水平比公司整体水平高不少，支撑公司毛利率逐步提升。截至2021年8月31日，公司已经与约70家保险公司及七家再保险公司提供服务，保单数量约为200万份。我们可以看到第二成长曲线已经快速成形。

  图：创新医疗健康服务收入情况

  这或者是圆心科技获得包括腾讯、红杉资本、启明创投、易方达、鲲翎资本、ABI 资本、中银国际、渶策资本、中信证券等诸多知名机构投资的原因，同时也说明了资本市场对圆心科技巨大潜力的跨视角共识。